許家印出事代表中共經濟正加速下墜

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中共的房地產巨頭恒大的實際負責人許家印上周被該集團證實正因為疑似有犯罪行為被調查，而且行動遭限制，被拘禁在北京某處，和外界聯繫需要先獲得許可，他之前負責財富管理事業體的二兒子許滕鶴也和他一起被帶走。這消息傳出來後恒大集團在香港股市掛牌，不久前才恢復交易的三隻集團旗下股票全數再度停止交易。不光是許家印本人，恒大集團的前總裁夏海鈞和前首席財務官潘大榮也都被捕。此外恒大的財富管理事業的總經理杜亮也在9月16日被深圳警方證實已經被拘留。

中共當局對許家印已沒耐心

本次針對恒大財富管理事業體的拘捕行動很可能是中共新成立的國家金融管理局所發起的打擊非法集資運動的一部分。的確，恒大的財富管理單位受到將近兩年前恒大地產發生首次債券利息償付違約的波及後，同樣無法準時發放所銷售總值約400億人民幣理財產品的利息，只好和買主重新協商還款計畫，從一開始答應每個月返還8000人民幣，一年後減少到每個月還2000元，再減少到每個月500元（照這種還款速度，當初10萬人民幣投資要17年才能回本），但到了上個月的8月31日，卻連一毛錢都付不出來。恒大財富管理事業體對此提出的說明是因為現金緊缺還有處分資產的過程不順利。

在中共官方對這類金融產業糾紛的態度丕變下，之前想尋求法律協助卻經常碰壁，被當地警方告知在上級不同意下無法報案的投資人卻忽然收到通知說可以採取各種方式報案，例如上網或是親身赴警局報案等。投資人還可以選擇以發送有固定格式的簡訊進行報案，而很多人在報案後很快收到已經通知說案子已經受理。另外9月中深圳警方還公開呼籲投資人提供各種相關訊息。

而同時恒大地產的母公司一樣有壞消息傳出，9月22日恒大發表聲明說必須要放棄現有的債務重整計畫，原因是地產銷售額不如預期，該公司會想別的辦法以求客觀反映該公司的現狀。在聲明中還提到恒大正和中共的銀行與國際債券持有人展開重新協商還款計畫的初步談判。

恒大的重整計畫受挫

但在聲明中沒有提到的是，恒大之前向中共證監會提出，要求同意的重整計畫的關鍵部分卻被否決了，恒大因此無法發行新股票。幾天後恒大所提交給主管機構的申報文件中提到根據證監會的規定，該集團的房地產部門因為正受到地方主管機關的調查而無法發行新股票或是債券。這樣一來，恒大便無法將現有的債務置換成新股票與債券的組合。若是無法找到別的方法進行重整，恒大便面臨國外的債權人要求清算公司的威脅，國外的債權人可以透過訴訟接管在開曼群島或是巴哈馬註冊的公司。

從上面這些最新發展看來，中共官方決定閃電對許家印、兒子和某些高管進行逮捕很可能是先下手為強，在恒大又要發生新一波違約前先有所動作以防隨之而來的民怨燒向政府，同時還可能對失去行動自由的許家印嚴刑逼供，看有沒有辦法讓他吐出更多個人或是藏起來的資產來償債。的確根據10月2日最新的《華爾街日報》報導，中共官方正在調查許家印之前是否曾試圖將資產移轉到海外。

恒大的負債已是驚人的債可敵國

那麼接下來恒大集團的命運會如何、對中共的房地產部門還有整體經濟、金融會有什麼衝擊呢？若先看恒大本身，情況的確很難讓人樂觀。今年六月終於公布的財務數字顯示過去兩年恒大的虧損高達810億美金。今年的上半年又公布了45億美金的虧損，這還是在營收增加之下發生的。而該公司的負債總額到了今年6月還是高達3270億美金。其借款總額到了6月只是微幅上升到6250億人民幣，但是其積欠供應商或是其他關聯方的金額已經達到了約1兆人民幣。在嚴重缺乏資金下，其預售的6040億人民幣建案是否能如期完成是大問號。此外恒大還面臨2229件牽涉到5350億人民幣的訴訟案。

而且即使連虧損數字驚人的前兩年財報都被今年1月恒大所雇用、負責審計的小型會計師事務所Prism出具警示意見說該公司在進行審計的過程中，無法獲得足夠和適當的資訊以完成工作。同樣地Prism基於許多不確定因素也無法對上半年營收報告中的數字背書。

比較正面的消息是許家印在今年6月的內部會議上有些項目已經接近完工交屋的階段，尚未完工的項目比較集中在內陸城市如昆明或是貴陽。還有恒大已經簽約的銷售建案金額出現了反彈，在200家地產商中爬上第19名。只是不知道銷售金額的增加是否源自於恒大將地產項目打折出售加速換取現金來償還逾期的貸款，或是恒大理財產品的應付款項。而從官方近日對恒大高管採取的動作便可看出，中央政府毫無意願介入對恒大進行紓困、救援，唯一監管單位對恒大做出的指示是要優先還款給農民工和供應商。

但是如果政府不主動出手去解決恒大還有佔中共經濟比重1/4左右的房地產部門的泡沫緩慢破裂問題，中共的經濟即使因為體制的特性能躲過猛爆性的金融危機，因為房地產部門的問題而陷入長期停滯是幾乎可以100％肯定的。8月地產部門的投資和去年同期相比下降了8.8％。中共前百大地產商8月的總銷售額和去年同期相比也下降了34％，這是數年來的單月新低數據。9月的數據和去年同期相比的降幅還是高達29％。這就是為何《華爾街日報》直接引述經濟諮詢公司中國褐皮書（China Beige Book）CEO Leland Miller的話，說中共的房地產部門是一團糟。

中共主要銀行狀況仍屬良好，但鄉鎮銀行則糟了許多

在中共的房地產銷售規則下，因為需要付的頭期款金額較高，和銀行的抵押貸款在法律上可以被追索，因此放貸的銀行除了房屋本身外，在貸款人棄貸消失時還可追索其他財產。而且商業銀行的貸款中放款給地產商和購屋者的比例已經從2019年的接近30%降到今年年中的23％。此外中共的主要銀行的財務狀況都還處於良好狀態，大銀行的資本適足率從2017以來有顯著的提升，整個銀行體系提撥出來應付可能有成為不良風險貸款的金額達到了有問題貸款總金額的89%。

但一些較小的銀行，特別是鄉鎮銀行的情況就糟的多，《華爾街日報》引用另一家知名中共經濟諮詢公司中經龍訊（Gavekal）的估計指出只要不良貸款佔總貸款的比例上升1.5％，鄉鎮銀行的資本適足率就會低於監管機構要求的10％。在上一波2014-2016的房地產不景氣中，鄉鎮銀行的不良貸款比率上升了1%左右。

但這不表示中共政府或是分析師、投資人可以完全排除金融危機爆發的風險，還有另一個目前看不到解方的問題是市場買家嚴重缺乏信心而推遲買房的決定，一些地方政府包括大城市廣州為了刺激買氣已經開始撤銷之前的限價令─禁止地產商將房屋的售價降到原訂的價格的90％或是85％以下，這個政策轉向也得到了北京的許可。這是否會加速房屋的售價下跌非常值得觀察，畢竟和美國之前發生次貸危機房價在兩年中跌了20%相比，目前中共在100主要城市的房價和去年同期相比只跌了2.4％，是非常溫和的幅度。

而《華爾街日報》引用澳新銀行（ANZ）的估計，如果中共的房價像是東京、香港遇到泡沫破裂一樣下跌30％的話，總值5.3兆美金的房屋抵押貸款中的12％其淨值會變成負的。若是房價跌幅達50％，那麼房地產貸款淨值變負的比例會急速升高到51％。

中共經濟較可能泡沫化，催生出類似歐美的金融危機

總的來看，不管是北京持續小幅的推出救市措施只求局面不要失控，或是資金流動性越來越吃緊的房地產商為了維持有足夠現金入帳避免倒閉而加速拋售手上的建案，中共的房市未來都還是處於低迷的混亂狀態，整體經濟也很難因為其他指標的微幅改善而有大幅度的反彈，唯一的差別是這種慢動作的金融危機是拖延一陣子，還是忽然警鈴大作，行情變成自由落體，泡沫急速破裂，催生出類似歐美的金融危機。

從中共對許家印終於失去耐心來看，後者的可能性正在逐漸升高，這也許就是為何已經失勢的江派還是推出曾慶紅、老軍頭遲浩田還有代表鄧家勢力的前常委張德江，在北戴河會議上犯顏直諫習近平，以免他自以為是的決策，把整條船弄沉，讓其他依然有錢有勢力的共產高幹家族都一起陪葬。

作者有個雲霄飛車式的人生，曾很輕鬆的進了不太好進的美國學校博士班，以為自己會是華文社會科學界的明日之星，又因為一個烏龍，更「輕鬆」的被踢出來，開始闖盪亞洲江湖，到處求人下單，到目前為止的心得是「我32歲以前到底活了什麼？」